外汇学院周皓：美联储持续加息对中国冲击较小

　　外汇学院周皓：美联储持续加息对中国冲击较小南方科技大学商学院院长、清华大学五道口金融学院教授周皓在接受中新经纬研究院专访时表示，当前须从长周期视角看待本次美联储启动持续加息，全球零利率、负利率情况或将迎来根本性转折。前期，市场已经充分消化加息预期，且缩表伴随着债券市场需求自然下降，因此对市场整体影响有限。未来美联储持续加息对中国经济冲击亦较小。

　　周皓表示，加息是美联储不得不做的事。通胀水平高于市场利率情况下，资产持有人的实际财富会无形缩水，价格错配将会导致资源错配，最终进一步导致经济恶性过热。

　　“预计未来若干年会有一个比较常见的利率逐渐上升的过程，这个大家要心里有数。”周皓说。

　　周皓分析，近几年，在新能源、新技术等助推下，美国迎来长期由基本面推动的经济增长的长技术周期，即库兹涅茨周期；疫情、俄乌冲突等导致的供应链紧张导致美国出现长期经济增长和短期通胀叠加，疫后复苏强劲乃至经济过热。2021年四季度美国经济增速达到6.9%，远高于其2%~3%长期增长潜力，也高于中国同期4%水平。美国经济过热也导致劳动力短缺、物价上涨。2022年2月美国CPI环比上涨0.8%，同比上涨7.9%，创40年以来最大同比涨幅。

　　在此背景下，狙击高企的通胀成为美联储货币政策第一目标。美联储3月16日如期启动自2018年来首次加息，将联邦基金利率的目标区间提高到0.25%至0.5%，同时宣布将持续加息，并开始削减美联储对美国国债、机构债券以及机构抵押贷款支持证券的规模。

　　值得注意的是，受俄乌冲突影响，在经济预测摘要中，美联储大幅上调了通胀预测，将2022年PCE通胀预期上调1.7个百分点，至4.3%，同时将2022年核心PCE通胀预期上调1.4个百分点，至4.1%。美联储主席鲍威尔3月21日表示，美联储必须“迅速”采取行动，遏制过高的通胀，如有必要，美联储加息会大于通常水平。

　　周皓分析，当前俄乌冲突造成的影响有点类似于20世纪70、80年代以色列、阿拉伯战争引起的“石油禁运”。当时供给冲击导致了恶性通胀，美联储则以牺牲增长为代价，遏止了恶性通胀。

　　“当时最重要的敌人不是衰退，而是恶性通胀。这是一个历史教训。”周皓说，今天的状况和当时相似，但没有那么严重，影响也会小得多。即使俄乌冲突对石油供给带来一些影响，但是可以补充源自俄罗斯石油天然气资源的还有委内瑞拉、OPEC(石油输出国组织)等其它石油生产国家，最近国际油价和大宗商品价格下降即可说明供给补充非常快。

　　因此，虽然通胀仍是主要威胁，但增长并未受到很大冲击，美联储也表示有信心在削减债券购买、利率水平正常化中灵活应对、不断前进。周皓认为，未来通胀随着央行利率政策调整会呈现有高有低的周期表现；经济增长也会波动，但有可能会维持七、八年以上的正增长。

　　“这次复苏周期会非常长。”周皓说，美国历史上曾经历过两次十年左右的经济增长周期，均和技术创新有关。

　　周皓认为，美联储加息不会导致新型国家出现外债危机，亦不会导致全球化配置资金回流美国。

　　20世纪90年代亚洲金融危机、2008年美国次贷危机之后，新兴市场国家汲取在早期发展阶段金融市场不完善、金融机构不够成熟安全的情况下，过度投资、发行美元债券、引入外资的教训，外汇学院转而更依赖本国债券。因此，依赖本币和本国宏观经济政策比较稳健的情况下，即使不完全跟随美联储加息步伐，美国加息也不会造成新兴市场国家的外债危机。

　　对于是否会出现金融市场资金回流美国的态势，周皓分析，如果美联储加息的同时，全球经济政治不确定性增加，外汇学院会有资金回流美国、日本等成熟度高的市场进行避险。但如果美联储加息是因为经济增长良好，这会增加全球增长信心，各类基金投资者则会继续追求更高收益率，追求利率更高的货币或经济体。

　　从历史上来看，美国资金最大回流发生于2008危机发生时，但危机恢复后又回流到新兴经济体。疫情冲击和俄乌冲突爆发初期，出现一部分资金回流美国的态势，但当前VIX指数(恐慌指数)的下降说明各种不确定性正在下降，资金将会返流到全球高增长的经济体。

　　周皓表示，2005年以后，中国逐渐开启汇率市场化改革步伐，汇率浮动幅度逐渐加大，破解了面对外部冲击时中国货币政策、物价以及外汇三者协调过程中的“三维困境”；同时，经常账户盈余占经济比重在2009年前后达到10%左右的顶峰之后，已逐步下降到近年来的约2%。外部经济占比和整个外汇盈余开始下降，美国货币政策收紧对中国的冲击会更小一些。

　　“应对美国央行或其他外国央行的政策，我们已有20多年的经验了。”周皓表示，因此当前中国货币政策有充足工具箱应对美联储加息的后续影响，但要持续关注俄乌冲突等突发性外部风险可能带来的间接影响。

　　近年以来，中国货币政策一直坚持“以我为主”的政策主基调。根据政府工作报告，今年要加大稳健的货币政策实施力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。3月16日，金融委会议提出，关于宏观经济运行，一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。当日央行随即回应，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，大力支持中小微企业，坚定支持实体经济发展，保持经济运行在合理区间。

　　“当前，外部政策应对和内部政策应对是可以分开的，并不是相互掣肘的。”周皓表示，若不考虑俄乌冲突的间接影响，浮动汇率就可以应对当前美联储加息等外部经济影响。“我们可以用浮动汇率和一定的资本流动管制来应对外部冲击。但当前国内经济下行态势则是更为严峻的挑战。”

　　周皓表示，当务之急是扭转一季度经济增长进一步下沉的趋势。且2021年底中央经济工作会议之后，在应对疫情主要运用结构性政策工具基础上，中国开始强调发挥总量工具的作用。“这意味着货币政策要从总量和结构两方面入手，预计市场利率价格、中期借贷便利等政策利率，或者存款准备金率，LPR等政策工具上都会有所体现。”

　　周皓认为，金融政策目的是将金融活水引入实体经济。其中，房地产市场作为经济增长和推进城镇化必不可少的重要产业，也将会获得合理支持。2022年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，这些专项债提前到位后，铁路、高速和基础设施都会有助于房地产的恢复。

　　“我想第一季度甚至未来一年的经济复苏有多好。看房地产就可以看出来了。”周皓说。(中新经纬APP)