外汇返佣2015年国内外汇资金去哪儿了？（4），

　　国际因素是2015年中国跨境资本流动数据恶化的主因，而非汇改。经济主体购汇资金一半留在境内。约七成资金主要用于加速偿还外汇贷款和增持外汇存款，两成资金用于境内商业银行自身增持外汇头寸。汇率对货币政策的制约作用已经显现，体察央妈积极管理汇率预期的苦心。

　　上文分析经济主体购汇资金也并未全部汇出，约一半留在境内，另一半汇出境外。我们下面分解一下资金去向。

　　约七成资金主要用于加速偿还外汇贷款和增持外汇存款。2015年居民和企业偿还境内外汇贷款6539亿元，占留在境内的银行净购汇规模（=银行净购汇29361-跨境外汇净支付16054）的49%；居民和企业增持外汇存款2815亿元，占留在境内的银行净购汇规模的21%；境内商业银行自身增持外汇头寸3121亿元，占留在境内的银行净购汇规模的23%。

　　在过去美元走势较弱、人民币单边升值以及境内人民币贷款利率较高时期，企业积累了大量的对外债务，特别是短期债务，外汇返佣2015年国内外汇资金去哪儿了？（4），大部分并未做套期保值。境内短期贷款的占比从12年初的58%，升至13年5月的68%，在2015年末再降至56%。随着汇率的波动导致部分企业风险敞口上升，企业积极调整资产负债结构。

　　2015年，境内企业、个人等非银行部门跨境净支付-12,917亿元，货物贸易是跨境外汇资金的唯一来源（7990亿元），主要用于服务贸易（-10248亿元），外国来华利润利息、股息、红利支出、以及境内经济主体对外捐赠（-5441亿元），偿还境外负债和增持对外资产（-4630亿元），对外直接投资ODI（-283亿元）、证券投资（-29亿元）。

　　外汇返佣

　　对比811汇改前后，货物贸易的涉外净收入大幅减少，是跨境收入的唯一来源。

　　8-12月货物贸易的涉外净收入仅增加1031亿元，占2015年全年的12.9%，反映出企业更偏好把资金留在境外。银行结售汇逆差结构中，货物贸易、直接投资和证券投资科目由净结汇变为净购汇，且逆差规模增长很快。

　　货物贸易由顺转逆导致银行结售汇逆差扩大，反映出企业财务运作方式的转变，即贸易融资的去杠杆化、更偏好持有外汇资产和把资金放在境外。2015年企业海外代付、国内外汇远期信用证等进口跨境贸易融资余额下降7481亿元，降幅较2014年扩大4563亿元。其次，虽然2015年贸易顺差5930亿美元，较2014年增长55%，然而有两方面的原因导致货物贸易的净购汇规模不断上升。一方面，企业更愿意把资金留在境外，这体现为增加进口汇率（从前7个月均129%升至8-12月均134%），降低出口收汇率（从前7个月均108%降至8-12月均97%）。另一方面，企业更愿意持有外汇资产，这体现为购汇意愿上升（从前7个月均53%升至8-12月均58%）、结汇意愿下降（从前7个月均54%降至8-12月均46%）。

　　2015年，其他投资在非银行部分跨境净支付的占比为36%。汇改后8-12月其他投资逆差规模为4263亿元，占2015年全年的92.1%。

　　2015年，服务贸易在非银行部门跨境净支付占比为79%。由于数据的限制，这里我们使用的数据是中国国际服务贸易数据，国际收支平衡表中的服务口径一致，与境内银行代客涉外收付款统计范畴存在不一致，但我们重点关注各分项的占比和增速。国际服务贸易中，主要流入的分项是计算机和信息服务业、建筑业。主要流出的分项是旅游（占比72%），运输（占比18%），专有权利使用费和特许费（占比8%）。

　　从增速来看，旅游的增速最高为91%，其次是金融服务和别处未提及的政府服务，分别为61%和48%。然而保险服务下降比较快为-83%。

　　2015年，初次收入和二次收入在非银行部门跨境净支付占比为42%。811汇改之后该项流出的规模为3008亿元，占2015年全年的55%。

　　直接投资由2014年顺差转为逆差。2015年直接投资仅在非银行部门跨境净支付占比为2%。对比汇改之后，直接投资逆差占同期的非银行部门跨境净支付占比快速升至20%。

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