外汇返佣国内外汇工商银行：人民币汇率跌破68后市面临路线抉择

　　外汇返佣国内外汇工商银行：人民币汇率跌破68后市面临路线抉择国内外汇近日，受美元指数持续走强影响，非美货币全线关键支撑，人民币汇率自8月中旬起连续下挫，至8月23日午间已跌破6.85一线%。近期美元指数的强势主要源于加息预期被再次确认，以及市场对全球经济进入“衰退”担忧引发的避险需求。外部压力增大叠加内部调降MLF和LPR利率，使得人民币阶段性表现疲弱。

　　现阶段中国在“不可能三角形”中主要保持货币政策独立性及资本自由流动两角，相对而言“汇率稳定性”并非现阶段首要目标，这也是人民币汇率波动幅度加大的重要原因。但基于基本面韧性，尚看不到汇率大幅贬值的基础。待短期恐慌情绪释放完毕后，人民币中线有望回归双向波动格局，长期方向取决于国内货币政策抉择。

　　美联储最近一次加息时点为2022年7月27日，加息75个基点至2.25%至2.5%区间。本次加息完毕后，美联储主席释放了一些鸽派信号，表示未来大幅加息取决于经济数据。半个月后，美国公布的CPI增速环比前一月下降，有乐观市场观点认为通胀已经得到控制，使得8月10日数据公布前后资本市场连续走高，美元整体表现弱势。

　　但自8月17日美联储议息会议纪要公布后，市场再次进行方向性选择，美元指数快速上涨，资本市场和其他非美品种大幅下跌。本次公布的美联储7月会议纪要显示，尽管美联储承认有加息过度的风险，认为可能适合未来某个时候放缓加息，但官员们普遍认为通胀高得不可接受，重申需要继续加息。

　　（二）全球恐慌情绪提升，避险需求推升美元如果仅从紧缩预期强化角度解释美元指数本轮上涨，理由尚不充分。首先美联储面对的通胀和紧缩问题并不是新消息，长期以来市场一直都在消化；其次美元骤然拉升的时点距离下次通胀数据公布还有约一个月时间，距离下次议息会议超过一个月，并不是传统适合炒作加息的时点。但如果叠加全球恐慌情绪提升导致避险需求大量释放，进而推升美元，则美元上涨就可以完全被解释。

　　本轮美元指数上涨时点与俗称“恐慌指数”的CBOE市场波动率指数VIX骤然拉升时点一致，此外伴随欧美资本市场普遍大幅下跌，确认了本轮美元指数上涨与避险需求之间的联系。

　　导致本轮欧美股市大跌，避险需求提升的原因主要有如下三点：一是欧洲通胀全线%；二是宏观调控手段失灵，市场对未来信心不足，对衰退担忧加剧。欧洲央行官员称，自从欧央行7月加息50基点以来，欧元区的通胀前景未能改善。英国多次先于美联储加息，也未能改善通胀连续攀升的状况；三是极端气候袭击北半球，亚洲、国内外汇欧洲等都受到热浪、干旱和洪水交替攻击侵袭，生产生活都受到极大影响。（三）欧元再破1.0并创新低，长期前景不容乐观

　　作为在美元指数中占比最高（57.6%）的单一币种，欧元的表现也至关重要。虽然传统上欧元/美元货币对走势主要由美元决定，但当前欧洲过于疲弱的基本面、日益凸显的问题以及充满未知的前景，同样影响市场对于该区域的信心，促使资金外流。7月12日本轮跌破首次1.0前，欧元已连续下跌近一年时间，期间极少反弹。初次跌破该关键心理支撑价位后，空头止盈等因素给予欧元近一个月稳定期。再度跌破后，基本确立未来欧元长期低于1.0的大趋势，该点位正由支撑位逐步转为阻力位。

　　经济层面，欧元区不仅面临疫情和通胀的双重打击，内部发展极度不平衡的问题也更加凸显，提升了欧元区长期面临分裂的可能性。区内国家对于德国的过度依赖，以及德国自身面临困难的现状，正导致区内政治风险显著上升。8月21日最新民调显示，德国民众对执政联盟的支持了跌至27%新低。在距离法国大选仅有两个月时间时，马克龙的支持率也跌至37%水平，区域内政治格局与政治思潮面临彻底重构。虽然欧洲政治、经济和外交领域作为美国全面附庸，对俄对华关系不断恶化的情况可能在各国陆续大选后有所改善，但相对于选出更加理性的新政府，愤怒且绝望的民众通过普选推举极左或极右翼势力上台的可能性更大，欧元区自身前景恐难以期待。

　　今年各国的加息进程，已经验证了由全球货币超发、供应链受损、逆全球化主义升温、以及俄乌冲突等地缘政治因素导致的全球通胀，仅靠货币紧缩难以在短期完全消除。进入北半球冬季后，挑战可能更为严峻。

　　一是冬季期间，新冠病毒的传播能力和破坏力往往会达到峰值，冲击全球正常生产；二是欧洲供暖对化石能源的需求骤然提升，俄乌冲突对原油天然气影响极大概率被放大，煤炭等其他替代能源价格也可能攀升；三是极端气候可能带来进一步影响。近年来全球交替承受“厄尔尼诺”和“拉尼娜”现象冲击，今年夏季全球再度出现数十年罕见的极端气候，如冬季或早春欧美出现极端寒潮，通胀有可能涨至难以预期和承受水平。

　　上述影响最终都会汇集体现为美联储加息幅度增大、进一步加息预期提升、资本市场下跌、避险需求提高，最终带动美元指数上涨，包括人民币在内的非美币种汇率承压。

　　得益于上半年猪肉价格处于“破成本线”低位，上半年居民消费价格指数（CPI）同比仅上涨1.7%。但自猪肉价格连续反弹后，国家统计局最新公布的7月中国居民CPI升至2.7%，限制了货币政策宽松空间，也提升了未来不排除进入紧缩周期的预期。

　　不过相对于全球其他主要经济体，目前我国货币政策仍有主动性空间，也需要通过适度宽松手段，尝试解决“提升房地产行业信心”“鼓励社会融资”“缓解财政压力”等领域问题。8月15日，央行中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。8月22日，新一期1年期LPR下调5个基点至3.65%，5年期以上LPR下调15个基点至4.3%。

　　此外中国人民银行8月19日发文介绍十大结构性货币政策工具，包括支农再贷款、支小再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具、抵押补充贷款、碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款和交通物流专项再贷款，该工具有望成为下一阶段调控的重点实施手段。（二）降息对市场存在客观冲击，人民币表现相对稳健

　　降息对于人民币汇率表现客观上有所冲击：一是每次降息发生后境内外人民币价差均骤然扩大，境外人民币CNH逐步拉动境内人民币CNY向贬值方向波动；二是人民币阶段性贬值起点与降息时点整体重合。

　　但相较全球其他主要货币而言，考虑到中国货币政策的独立性，人民币汇率表现较为坚挺，涨跌幅处于中游水平，弱于管制货币、商品货币和避险货币，强于其他主要货币。本月人民币跌幅低于美元指数涨幅，虽在价格端体现为贬值，但韧性较好。

　　这一方面得益于中国虽然调降利率，但绝对幅度较小，同时在公开市场操作上整体在回收流动性（8月15日当周央行净回笼2000亿元）；另一方面中国外汇储备处于3.1万亿美元高位，二季度经常账户贸易顺差再创新高5316亿元，综合来看暂无大幅贬值的基础。（三）保增长仍是迫切需求，汇率长期方向取决于路径抉择

　　受基数效应以及国际环境等因素影响，我国上半年GDP同比增长2.5%，未达阶段性目标。7月28日，中共中央政治局会议定调，以更务实的态度制定下半年发展计划，删除前次“实现全年经济社会发展预期目标”表述，保留“保持经济运行在合理区间”，新增“力争实现最好结果”。

　　调整全年GDP增长目标并不等同于放弃增长。近期，各省市陆续就下半年增长情况确定目标，制定计划，进行表态。此外，保持较高经济增速也是激活市场信心、扭转市场预期、提升社会投资融资及消费热情、促进就业的基础。

　　尽管对于依靠刺激能否解决当前问题尚有争议，但在我国通胀水平仍相对较低，债务与GDP比仍存提升空间，适度偏宽仍为可用手段的情况下，结合政策惯性，预计在可预期时间内仍将继续坚持“稳健的货币政策+积极的财政政策”组合。

　　该组合相对全球其他经济体更为宽松，客观上会给人民币汇率带来持续压力，使得人民币在双向波动中，整体可能更加倾向于向贬值方向波动。此外，在“不可能三角形”中，现阶段中国保持货币政策的独立性，为吸引外资流入阶段性保持资本自由流动，相对而言“汇率稳定性”一角并非现阶段重中之重，这也是人民币汇率波动幅度加大的重要原因。

　　但未来若需要人民币汇率保持稳定时，无论基于中国经常项目贸易顺差和外汇储备的雄厚基础，还是基于央行和外汇管理部门尚未使用的汇率调控工具箱，或是阶段性改变“不可能三角形”侧重，都能够顺利实现。（四）官方着力推广“风险中性”理念，尽量减小汇率波动对经济影响

　　在“汇率稳定性”一角暂时难以保证情况下，即使汇率波动方向和幅度难以预期，提前通过远期结售汇等汇率衍生交易锁定风险敞口，也能够最大程度降低对企业经营的影响。近年来，包括人民银行、外汇局、银保监会等金融监管部门，以及商务部等国务院主管部门，均大力推广“风险中性”理念，鼓励企业使用外汇衍生品提前进行套期保值。一方面是希望企业能够做好风险管理，专注主营；另一方面，套保率提升也能够给予宏观调控更多的主动性，赋予更大的调整空间。对企业而言，此时更应紧跟宏观大政方针指引，做好汇率风险管理工作。

　　为帮助企业更好了解及实际进行外汇衍生交易，2022年7月，国家外汇管理局企业汇率风险管理服务小组发布《企业汇率风险管理指引》，国内外汇包括“汇率风险中性的内涵和意义”“企业建立汇率风险管理制度的意义、原则、框架、评价方式等”“人民币外汇衍生产品概念、适用场景和办理流程”“银行提供汇率风险管理服务的实践”“套期保值会计的概念和核算方法等”五大部分，企业如有需要可扫描下方二维码，链接至外汇局官网下载。

　　三、下一阶段走势预期近期中国国内暂无重要经济数据，或可能产生货币政策变化事件，人民币汇率中短期走势主要取决于外部压力。至成文时，美元指数涨势尚未有减弱迹象，距离上方110整数关口阻力位还有近1%的空间，触碰概率极大。欧美资本市场自七月下旬以来反弹幅度较大，当前调整也并不算充分，也有继续下行理由及空间，因此预计本月内，人民币汇率面临的外部压力仍将较大。

　　但在美元指数向上触碰110点位，对应标普向下触碰4000点整数位后，市场风格可能出现阶段性转变：美元走弱，非美货币、资本市场和大宗商品走强。一方面随着秋季深入，极端气候状况缓解概率增大；另一方面距离下次联储加息尚远，此时市场无限度且不断自我强化恐慌的概率不大，当价格与情绪都合适时应会出现反弹。因此进入九月后至下旬联储加息前，人民币汇率可能会迎来一段稳定偏强时期。

　　中长期，人民币汇率客观上将承受持续的外部压力，但也持续受到我国经济基本面支撑，极值预计不超过前期高点（7.18）至7.2一线。外汇返佣