非银周观点：优质券商迎外汇试点改革机遇 继续配置中国太保等优质个股

　　原标题：非银周观点：优质券商迎外汇试点改革机遇 继续配置中国太保等优质个股

　　要点1: 监管持续推进各项改革，旨在奠定市场健康长远发展。国内外汇本周深改委会议召开，要求全面深化改革同贯彻新发展理念、构建新发展格局紧密关联，要完整、准确、全面贯彻新发展理念，扭住构建新发展格局目标任务，更加精准地出台改革方案，推动改革向更深层次挺进，发挥全面深化改革在构建新发展格局中的关键作用。外管局官员提出，研究有序放宽个人资本项下业务限制；修订境内个人参与境外上市公司股权激励计划的管理规定，取消年度购付汇额度限制，优化管理流程；研究论证允许境内个人在年度5 万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性；配合人民银行做好粤港澳大湾区“理财通”试点。监管高层还是秉承扶优限劣基调，强调选择部分实力较强的证券公司开展跨境业务试点，制定试点规则，合理确定跨境额度、业务种类、资金管理等，支持证券公司做大做强，发挥证券公司对外汇市场的积极作用(目前有中信、中金、国泰君安及招商及华泰等具备资格)，预计利好国内大券商。在商业互联网存款方面，银保监会发布《关于进一步规范商业互联网贷款业务的通知》，在2020 年7 月、11 月两项政策基础上，进一步收紧互联网贷款监管力度。预计对互联网巨头不利，核心仍是降杠杆规范联合贷，其一要求所有类型联合贷都要满足30%出资比例限制，意味着腾讯微众银行等联合贷业务也要参照蚂蚁整改；另一方面限制金融机构与单一互联网平台联合贷额度，预计巨头份额被限制。国内外汇

　　当前券商板块估值约为1.90 倍PB，受市场风格影响而有所修复，估值远低于15 年的5 倍PB，及2007 年的17.66 倍PB。券商持仓占比仍有下降，个股持仓进一步集中于东方财富。2020Q4 主动型基金低配券商板块，国内外汇持股市值占股票投资市值比例为0.8%，环比-0.2pct，相较沪深 300 低配5.4pct；就个股集中度而言，持仓集中于、中信证券、华泰证券，持仓市值占比为73.0%、14.4%、4.3%；环比看，持股数量从传统券商流出进一步集中于。前段时间市场及券商板块的调整一定程度上是市场对于“钱荒”

　　的担忧，好在风险快速释放。我们认为，美国1.9 万亿美元救助规模超预期，海外疫情加速改善，国内服务消费开始复苏等等，叠加流动性“不急转弯”

　　的定调，商品与股票仍处在共振向上的阶段当中，A 股市场预计还会有阶段新高。我们认为在监管引导居民储蓄资金流入资本市场定调下，继续为中长期资金优化好环境，持续的基金发行入市节奏基本不变，市场结构性行情或将继续推进，优质小票可能存在一些机会，当前近万亿成交量有望继续维持，市场可能在不断累积市场燃点。同时建议密切关注相关市场利率、中美利差收窄风险及两会后推进注册制改革的相关政策。

　　要点2:方面，本周A 股市场迎来节后保险股集体拉升，中国太保涨超5%领涨板块，新华保险、中国平安、中国人寿紧随其后。寿险业在2021 年开门红个险新单保费继续改善，龙头险企表现亮眼：2 月个险新单保费增幅略有放缓，但继续保持良好势头，累计新单继续高增，边际改善显著，与红杉中国战略合作，积极布局大健康产业，打开估值想象空间；、个险新单增长提速，其中平安累计新单累计黄金增速次于太保，NBV 持续改善；2 月个险新单有所改善，累计个险新单预计持续负增长，判断整体业绩承压。我们持续看好龙头险企配置价值。当前保险“开门红”高预期增长持续兑现，上市险企新单及NBV 增速处于高位。年金险需求提升趋势确定，对重疾险形成正向反馈。行业岁末年初迎来政策密集释放，经济恢复与销售队伍线下活动增加，为负债端带来持续性改善；受益于国内外利率向上趋势，长端利率企稳上行，成为本轮保险业绩和估值修复的重要因素；且当前板块估值较低，基本面向好趋势下具备绝对和相对收益机会。

　　据媒体报道，外汇局正在研究论证“允许境内个人在年度5 万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性”。既体现了银保监会“加快落实银保业和保险业对外开放举措”的行业发展大趋势；又是实现粤港澳大湾区资金和产品互通机制的破题之举。随着未来境外保险投资互联互通的实现，将对香港离岸保险市场形成利好，倒逼国内险企进一步提升产品和服务质量，持续强化国际竞争能力。

　　要点3:对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》(征求意见稿)明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规(征求意见稿)的明显利好。2020 年10 月9 日，中国证监会在广州正式宣布筹备组成立，标志着广州期货交易所的创建工作进入实质阶段。

　　1 月22 日，经国务院同意，证监会正式批准设立广州期货交易所。将立足服务实体经济，服务绿色发展，秉持创新型、市场化、国际化的发展定位，对完善我国资本市场体系，助力粤港澳大湾区和国家“一带一路”建设，服务经济高质量发展具有重要意义。

　　风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快IPO 对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延。