上调外汇存款准备金率 央行肚子里卖的啥药？

　　国内外汇周一下午较晚时分，中国人民银行宣布，为了加强金融机构外汇流动性管理，自2021年6月15日起，将金融机构外汇存款准备金率由现行的5%上调到7%。

　　受此消息影响，在岸、离岸人民币对美元汇率短线年国债活跃券利率短暂反弹0.45bp但很快平复，富时中国A50期货小幅下跌。国泰君安覃汉火线发布研报指出，此次上调凸显央行抑制人民币单边升值预期的决心。同时与市场担忧相反的是，覃汉认为不必过度解读对国内流动性的负面影响，反而应该注意到在央行直接出手纠正人民币单边升值预期之后，国内流动性存在进一步转松的可能性。

　　上调外汇存款准备金率，意味着银行需要为外汇存款向央行缴纳更多的以外币计价的准备金，这不仅抑制了银行发放外汇贷款，而且也迫使银行减少代客结汇的行为。

　　通俗来说，这一举动即通过提高银行吸收外汇存款的成本，从而回收银行体系内的美元流动性，减少境内外汇市场的美元供给，缓解人民币的升值压力。

　　从历史上来看，外汇存款准备金率历史上一共经历过三次上调，分别是2005年1月15日由2%上调至3%，2006年9月15日由3%上调至4%，2007年5月15日由4%上调至5%，国内外汇后两次政策背景均为贸易顺差激增、人民币升值预期强烈、货币政策紧缩。从力度方面来看，和以往区别明显的是，这一次央行一次性上调2个百分点。

　　国泰君安覃汉：凸显央行抑制人民币单边升值预期的决心 进一步打开了货币宽松超预期发酵的空间

　　对于此次央行出手，国泰君安证券分析师覃汉指出，央行的果断出手，从侧面印证了人民币近期升值的节奏已经超过央行能够容忍的范畴，上调外汇存款准备金率凸显了央行抑制人民币单边升值预期的决心。

　　同时与市场担忧的相反，覃汉还认为该操作进一步打开了货币宽松超预期发酵的空间，国内流动性存在进一步转松的可能性。其指出如果后续人民币汇率依然强势，那么央行有必要在外汇市场进一步增加人民币供给，无论是外汇占款回暖，还是公开市场净投放加大，对国内流动性而言无疑都是重要增量利好。因此，覃汉表示下一阶段国内流动性易松难紧。

　　之所以做出这样的判断主要是基于以下判断：覃汉认为外汇存款准备金是记在央行“其他负债”科目下，并且不涉及外汇占款和基础货币投放，而按照规定央行又会将该笔款项转存至境内中资银行(目前是中国银行)的外汇存款准备金专用账户，而中国银行可以将这笔钱存在中行美国支行在美联储的准备金账户，或者持有其他高流动性外汇资产，所以本质上并没有对银行体系的人民币流动性起到紧缩作用。

　　同时，国内外汇覃汉认为从量级来看，上调外汇存款准备金率的影响也较为有限。截止4月末，金融机构外汇存款余额约为1万亿美元，如果外汇存款准备金率上调2个百分点，大概冻结约200亿美元流动性。

　　央行当前的重点是抑制人民币单边升值预期，所以国内流动性易松难紧，因为一旦收紧，带动中美利差走阔，市场对人民币的升值预期反而会进一步抬高，央行反而“骑虎难下”。

　　通俗来说，抑制人民币单边升值预期，就要减少外汇市场的美元供给、增加人民币供给。上调外汇存款准备金率，有助于回收境内美元流动性，货币但能否显著缓和人民币升值压力，则仍需要时间观察。

　　而一旦央行有必要在外汇市场进一步增加人民币供给，无论是外汇占款回暖，还是公开市场净投放加大，对国内流动性而言无疑都是重要增量利好。

　　无独有偶，中信证券也认为此次上调整外汇存准率对国内流动性潜在负面影响很小。中信证券表示，近期人民币加速升值且单边升值预期较强，央行通过发言发文的方式引导市场预期，本次外汇存款准备金率政策调整的目标也是进一步抑制人民币单边升值预期、缓解人民币单边升值压力。短期对人民币汇率的影响在于情绪层面，对国内流动性潜在负面影响很小。

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