外汇返佣国内外汇中国银行：最具业务优势

　　外汇返佣国内外汇中国银行：最具外汇业务优势是中国第4大国有商业银行，截至2005年12月31日，中行总资产为47,428.06亿元，存款和贷款余额分别为37,037.77亿元和22,350.46亿元。中行在全国设有11,000家分支机构，其中包括遍及全球27个国家和地区的600多家境外机构。拥有商业银行、国内外汇投资银行和保险等综合业务架构。在外汇业务领域居于领先地位。

　　中国银行传统业务稳定增长跑赢GDP。2005年末，全部金融机构本外币存贷款余额分别增长18.2%和12.8%。预计未来2年存贷款仍能保持双位数的增长。作为4大国有商业银行之一的中国银行，能够分享行业成长的盛宴。

　　新业务扩张借力外汇优势和海外经验。国内银行预期最具潜力的3个领域是：信用卡业务、理财服务和资金业务。中国银行可以借助于外汇业务优势，充分挖掘和利用现有客户资源，同时可以借鉴中银香港的成功经验。

　　外汇返佣

　　网络资源价值2007年将愈发彰显。2007年开放后，外资最有可能的策略是与具有地域优势的中资银行合作，届时4大国有商业银行的优势有望得到彰显。与其他商业银行相比，4大银行拥有庞大的资本基础、广阔的分销网络、雄厚的客户基础。

　　从A/H估值比较来看，H股比A股估值略高10%。根据我们对市场走势的判断，未来A/H股估值的接轨成为必然。我们认为中行A股合理股价会与H股估值相接近，即2.5~2.6倍P/B之间，对应股价为3.67~3.82元，中值为3.75元。

　　中国银行是中国第4大国有商业银行，成立于1912年，建国后逐步由专职外汇银行，转变为拥有商业银行、投资银行和保险等综合业务架构的股份制商业银行。该行拥有最广泛的海外分支机构网络，在外汇存贷款、国际结算、外汇资金和银行卡等业务领域居于领先地位。

　　截至2005年12月31日，中行总资产为47,428.06亿元，存款和贷款余额分别为37,037.77亿元和22,350.46亿元。中行在全国设有11,000家分支机构，其中包括遍及全球27个国家和地区的600多家境外机构。

　　中行发行前总股本为2473.45亿股，本次发行64.93亿股，发行后总股本为2538.38亿股。如果汇金公司股份未来在境内上市，则全流通后境内上市流通的A股数量1778亿股，境外上市流通的H股数量为760亿股，分别占总股本的70%和30%。如果汇金公司股份未来获得证监会或国务院授权的任何证券审批机构批准，将可以转为境外上市流通股份，则境内上市流通A股数量64.93亿股，境外上市H股数量不超过2473.45亿股，分别占总股本的2.6%和97.4%。其中，汇金公司持股的锁定期限为A股上市日之后的36个月（转为H股除外），其他主要股东持股的锁定期限为H股上市日之后的12个月。

　　2005年末，全部金融机构本外币各项存款余额30.0万亿元，同比增长18.2%，本外币贷款余额20.7万亿元，同比增长12.8%。预计未来两年存贷款仍能保持双位数的增长。作为四大国有商业银行之一的中国银行，应该能够分享行业成长的盛宴。我们预计中行未来2年的业绩增长可以维持在15%左右，成长速度快于GDP增速。

　　国内银行预期最具潜力的3个领域是：信用卡业务、理财服务和资金业务。中国银行可以借助于外汇业务优势，充分挖掘和利用现有客户资源，同时可以借鉴中银香港的成功经验。

　　外汇业务优势的再发挥。中行在外汇业务方面的权威性不可撼动，而国内的外汇业务客户往往是大型公司客户和较富裕的个人。而他们正是最具潜力领域有待挖掘的客户群体。

　　中银香港的成功经验可以复制和借鉴到国内。中银香港在香港拥有280多家分行，在香港银行中拥有最大的分行网络和第2大的资产规模，是中国银行最强大的海外经营实体。截至2005年底，中银香港控股持有中银香港100%股份，中国银行持有中国香港控股约65.97%股份。2005年按贷款总额计算，中银香港在香港认可机构中的市场份额约为13.6%；按存款总额计算，中银香港在香港认可机构中的市场份额约为15.7%，是香港3家获授权的发钞银行之一。

　　在个人业务方面，中银香港是香港领先银行之一，2005年度，中银香港的个人银行业务约占其总营业收入的49.3%，资金业务占比19.4%，公司业务占比只有25%。中银香港的成长经历和海外经验对今日中国银行的发展具有借鉴意义。

　　2005年8月18日，中行与RBS集团签订了合作框架协议，并与RBS银行签订了信用卡业务合作协议。

　　亚洲金融提供的合作安排包括定期咨询、技术支持、培训及双方同意的其他合作安排。

　　中行可以与瑞士银行建立经双方同意的与中国资本市场有关的多种投资银行及相关证券领域的业务和其他计划。

　　亚洲开发银行已向中行提出若干与基础建设领域项目融资、反洗钱及环境影响评估有关的合作建议。

　　银行业正处在对外开放的前夜。2006年12月起，外国银行将获准在我国从事商业银行业务，不受任何地域限制。根据CEPA，总资产达到60亿美元或以上的香港商业银行可申请在国内开设分行。

　　2007年开放后，外资最有可能的策略是与具有地域优势的中资银行合作，届时四大国有商业银行的优势有望得到彰显。与其他商业银行相比，四大银行拥有庞大的资本基础、广阔的分销网络、雄厚的客户基础。

　　分销网络优势。截至2005年底，中国银行在国内拥有32家一级分行、288家二级分行及10,698家分支机构，11600部自动服务设备，超过580个自助银行，其中有45%集中在长江三角洲、珠江三角洲和环渤海地区，63.9%的境内分支机构分布在城市地区。未来也继续将资源集中于该等经济发达地区。上述3个地区，占全国人口总数的36%，而国内生产总值占比高达69%。

　　中国银行是四大国有商业银行中，分支机构网络效率最高的之一。截至2004年底，中行平均每家分支机构的总资产、客户存款和贷款余额分别为3.59亿元、2.81亿元和1.80亿元。

　　客户基础优势。中国银行在富裕个人客户层面拥有情大的地位。截至2005年底，中行存款余额为10万元以上的个人银行客户约330万名，存款余额50万元以上的个人客户33.48万名。在四大银行2005年发放的新增按揭贷款中，中行占比33.2%。截至2005年底，中行以全球理财品牌“中银理财”建立了200多个理财中心。

　　根据银监会2004年2月23日发布，自2004年3月1日起执行的《商业银行资本充足率管理办法》的相关规定，商业银行最迟要在2007年1月1日达到最低资本要求。本次发行募集资金将满足中行未来3年的发展需要。

　　从贷款五级分类情况来看，经过2004年出售2706.36亿元不良贷款和政策性贷款之后，不良贷款率明显下降到2005年5%以下的水平，未来随着贷款基数的扩大和风险控制能力的提升，不良贷款率有望继续下降。

　　从拨备充足状况来看，虽然拨备覆盖率在逐年提升，但2005年末也只有76.6%，未来计提压力仍然较大。另外，根据财政部2005年5月17日颁布的《金融企业呆帐准备提取管理办法》（财金[2005]49号）的相关规定，作为利润分配处理的一般准备金原则上应不低于风险资产期末余额的1%，中行计划在未来3年内提足该项准备。

　　从贷款行业分布和地域分部来看，2005年末房地产贷款占比11.1%，而且在年内新增贷款中占比下降，2005年内大幅下调了商业及服务业的贷款比重，规避了一定的风险。

　　在信用风险、流动性风险、利率风险、汇率风险、操作性风险、技术性风险等常规性风险之外，我们认为，目前商业银行必须面对的挑战是：过渡流动性导致的存贷比下降与资金收益率降低并存，直接后果是利差空间的逐步收窄。

　　从A/H估值比较来看，H股比A股估值略高10%。根据平安证券综合研究所投资策略部对市场走势的判断，未来A/H股估值的接轨成为必然。我们认为中行A股合理股价会与H股估值相接近，即2.5~2.6倍P/B之间，对应股价为3.67~3.82元，中值为3.75元。

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