被平均的低估值 真是掘金的最佳机会吗？大数据

6月28日，沪指收报2786.9点，失守2800点关口，再创逾两年新低。随着股指不断走低，个股跌多涨少，以整体法计算的A股市盈率(PE，TTM)也降至较低水平。一时间，A股已到价值洼地、A股极具性价比的声音此起彼伏。可事实果真如此吗？历史大数据又给出什么答案呢？

A股估值已达底部区域

可以看到的是，当前A股市场整体市盈率水平已达到了底部区域。东方财富Choice数据显示，截止6月28日当天，A股市场整体市盈率为12.61倍，虽然没有达到最低，但是已经可比于历史上的几个大底。

即使与国际市场相比较，A股的估值也是很低的。可以看出，较国际重要指数，当前A股估值仅略高于恒生指数，而比日本，欧洲、中国台湾和美国的估值都低。

估值低不等于真便宜

不过整体法算出来的低估值并不等于所有股票都是便宜的，东方财富Choice数据显示，当前估值较2638点时，估值上涨的公司数占可比公司数的30%，且这部分公司中很多都是优质蓝筹和成长股。

比如，2016年初(创出低点2638点时)恒瑞医药40倍的动态市盈率，现在70多倍；当时贵州茅台13倍，现在快30倍；当时中国国旅20倍，现在快40倍；当时的汇川技术25倍，现在超过40倍；当时的广联达20倍出头，现在接近50倍等等。

而根据中信证券跟踪的非周期行业80只龙头股来看，当前这些个股的动态市盈率的中位数相较2016年初还有小幅上升，从24.3/19.1上升到26.3/21.2。

因此，中信证券表示，市场整体的估值贵还是便宜，最主要是取决于投资者最想买的优质品种贵还是便宜，而不取决于一堆劣质品种向下调整了多少，拉低了多少估值。

高风险偏好资金是核心？

那么，什么才是见底信号呢？对此中信证券表示，股票的估值是不是比以前便宜并不是核心见底的要素，核心要素是风险偏好更高的资金得进来布局。

有没有这样的增量资金(或是存量资金愿不愿意做调仓)的关键点是投资者要看得清未来的内外部经济环境和市场环境，要看得清未来更长期的政策方向。

所以产生大行情的唯一的路径就是投资者清清楚楚地看到更长期的图景：1)中国正在彻底打破固有的增长模式且已经形成了新的驱动力；2)有能力应对复杂的外部环境，突破瓶颈。

这个图景不光要靠金融去杠杆净化市场，还需要看得到近几年众多改革措施的实质性推进。

大数据显示A股已极具性价比？

可不管怎么说，当前A股的估值水平确实处在低位水平。对于投资者来说，同样值得思考的问题是，当前估值水平下的A股权益类资产究竟有没有很好投资价值，以当前的价位去持有A股一段时间(比如一年)，历史上来看，能否有比较好的回报？

对此，国信证券统计了2000年至2017年全部A股个股在不同估值业绩匹配情况下的股价收益率表现情况。我们选取在2000年至2017年每个季度末的时点，根据每个上市公司的市盈率(PE，TTM)区间进行分组，暨表格中最左边这一列数，如0-10倍PE、10-20倍PE、20-30倍PE等等。然后再根据上市公司在后一年中(时间滚动一年)的EPS增速表现进行分组，暨增速在0%-10%、10%-20%、20-30%等等。我们考察在给定估值水平(PE)，以及未来实际实现的业绩增速情况下，个股的收益率表现情况。

国信证券还表示，该统计中一共有超过12万的样本数，可以说是用大数据的方式来回答当前估值水平下A股的性价比究竟如何了。

大样本的历史数据显示，在当前市场整体市盈率13倍左右，如果业绩增速能在10%以上，那么当前价位下购买股票持有一年预计取得正收益的概率在75%左右，期望收益率在25%左右。

据此，相比其他大类资产，国信证券认为当前A股权益资产具有极佳的投资性价比。

该如何把握？

抛开非理性思维，仅根据客观数据的反映，对于投资者来说，该如何去选择和把握呢？对此，中信证券建议，投资者应避免对一系列反复摇摆高度不确定的宏观因素留过多敞口，选择确定性最高、阻力最小的配置方向。

首先是受益于“短缺经济”，短期内业绩确定性高且时不时有价格信号催化的周期行业，仅作短期避险配置之用。又可以细分成三类：1)国内供给侧和环保新政形成的阶段性供给受限品种，如煤炭、钢铁、重卡、造纸、染料、航空；2)全球范围内资本开支不足、供给受限的品种，如铜、镍、锡；3)全球产业分工迁移及产能升级导致的供需失衡，如被动元器件、8寸线晶圆代工。

其次是中长期市场空间确定性高、竞争格局已经稳定的板块，坚持底仓配置，回调即买入，包括消费、医药和新能源车。由于估值在这轮市场调整当中并没有出现大幅度的调整，并且投资者普遍存在对“抱团”股中报业绩低于预期的担忧，所以下个布局的时间窗口预计还需要等到2018Q3估值切换。

最后是长期具有确定性发展空间，但是商业模式和竞争格局尚不明朗的行业，其中我们最看好的是工业自动化、网络安全、SaaS和军工(北斗产业链)，非常适合超跌反弹进攻之用。