【华泰期货宏观大类点评】央行提高外汇存款准备金率用意何在？

　　【华泰期货宏观大类点评】央行提高外汇存款准备金率用意何在？外汇公告2004年印发的《金融机构外汇存款准备金管理规定》所制定的，该规定于2005年1月1日起开始实施。最后一次上调是2007年5月至5%，至今14年央行没有改变过。与大家熟悉的存款准备金率一样，对于商业银行负债端的一笔存款，商业银行需要向央行缴纳存款准备金。外汇公告央行根据存款准备金率来限制商业银行扩张的能力，继而限制市场上流动性的供应。外币存款准备金是商业银行根据负债端外币存款的规模，向(非人民银行)的外币准备金账户缴纳美元或者以港币计价的准备金。其目的是限制金融机构的外币扩张能力，准备金率越高，市场上可以流通的外币整体而言就越少，因此外汇更加稀缺，外汇汇率则相对走强，从而缓解近期人民币汇率的单方面升值压力与预期。值得注意的一个细节是，由于缴纳外币存款准备金是存放在账户上的，并不会体现在中国人民银行资产负债表上，因此也不涉及外汇占款项目。

　　近期官员频繁表态，打破人民币单向升值预期。5月27日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议召开，明确表态“当前外汇市场运行总体平衡，人民币既有可能升值，也有可能贬值，没有任何人可以准确预测汇率走势，不论是短期还是中长期，汇率测不准是必然的。”5月30日，央行主管的《金融时报》发表评论员文章称“往前看，既有支持人民币升值的因素，也有支持人民币贬值的因素。未来可能推动人民币贬值的四大因素不能忽视，一是美联储退出量化宽松货币政策。二是美国经济强劲复苏带动美元走强。三是全球疫情逐步得到控制和供给能力恢复。四是美国资产泡沫可能破裂，全球避险情绪升温。”

　　未来短期汇率难以预测，双向波动加剧。外汇公告事实上，不论是政府还是市场对于汇率都不存在先天的信息优势。1994年人民币并轨改革时期，人民币兑美元为8.7，当时普遍认为人民币在取消官定市场后要经历大幅贬值，结果94年不但没有跌破9，反倒升值到8.49，外汇储备规模从当年的212亿翻倍到516亿。2005年的“721”汇改，人民币一次性升值2%，央行希望通过人民币升值减少顺差，结果顺差越来越大，直到2013年持续升值40%。2015年进行的“811”汇改，最重要的目的就是使人民币市场化程度加深，使用市场化的机制调节人民币汇率，其结果就是人民币双向波动加剧。因为外汇市场存在“超调”现象，即调整速度和幅度通常超过了基本面反映的均衡汇率本身，因此央行以及市场官员频频喊话就是希望市场不要出现单方面的升值预期或贬值预期，希望外贸企业秉持“汇率风险中性”原则，回归实体经济本身，杜绝炒汇等投机行为。例如2017年初，市场普遍预期人民币贬值，大量上市公司根据这一预期进行外汇远期套保，结果2017年人民币汇率从6.95升值至6.53，造成全部A股上市公司合计汇兑损失170亿元，其中家电、电子等海外收入占比较高的行业合计汇兑损失分别为42亿元与34亿元。2015年“811”汇改之后，人民币更加市场化波动，我们认为，短期汇率的预测难度极大，是内外盘各种经济金融因素交织的结果，不应单方面押注方向。政策制定者会在市场有强烈单边预期时打破循环，使用工具让市场适度降温，重新回到有买有卖的双向浮动市场。未来市场参与者也要不断适应更加市场化的汇率形成机制，坦然面对人民币的波动。

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