外汇返佣外汇分析不能用老眼光来分析新兴市场汇率

　　随着全球产业链信任程度的不断降低，过去的经济分析框架不再完全适用于今天。

　　市场不断放大对美联储9月议息会议的预期，推动美元指数重新涨回110关口上方，昨日刷新了20年以来新高，各主要货币对美元集体大幅贬值。在全球外汇市场巨大波动的同时，全球股市和大宗商品市场也都风雨飘摇，外汇分析这一次新兴市场风险何时到来，成为市场的一个紧箍咒问题。

　　历史上，美联储实施宽松货币环境，则资本大幅流入全球市场，而一旦美联储结束扩张性货币政策，进入加息周期，往往是新兴市场债务危机的导火索，外汇返佣外汇分析不能用老眼光来分析新兴市场汇率导致新一轮大规模的资本逆转。这一规律已被世人反复总结。随着美联储进一步加息，新兴市场面临新一轮资本逆转的冲击。但是，今天的历史一定会重演吗？这恐怕需要我们认真分析，这一次真的有点不一样。因为随着全球产业链信任程度的不断降低、不断被动摇，过去的经济分析框架已经不再完全适用于今天。

　　就在美元指数连续创20年以来新高，已有斯里兰卡、巴基斯坦等少数国家债务风险严峻，但从新兴市场整体状况来看，风险整体处于可控阶段，部分新兴市场国家和地区已经较早开始收紧货币政策，应对较为从容。而且能源等初级产品价格上涨，大部分新兴市场国家从中获益，货币贬值幅度明显较小。反而是，非美的发达货币汇率，普遍出现大幅贬值。欧元兑美元跌破平价，跌幅超20%；日元兑美元更是贬值近40%，远超大部分新兴市场国家。

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　　更有意思的是，历史上，强势美元周期往往会诱发美元化浪潮，然而与以往不同，伴随本轮强势美元周期出现的却是去美元化浪潮。何以至此？从根本上说，货币的本质就是一种债权，代表抵押品的欠条。如抵押品难以保障供给，外汇分析货币本身也难以为继。

　　从这个角度来看，国际货币和商品两端的不匹配局面日益突出，美国意图重塑国际产业链供应链，而随着整个新兴经济体占全球经济的比重大幅上升，接近半壁江山，全球经济总量与货币占比之间的不平衡状态日趋严重。

　　这种不平衡局面，直接导致过去的经济分析框架不再完全适用，传统的商品美元还流机制出现变数，许多国家通过签订双边或多边清算协议，改用本币或美元以外的其他国际货币充当贸易结算货币。这一系列的新变化，都在提醒我们，不要刻舟求剑，不能用老眼光来分析新兴市场汇率。