外汇返佣外汇理财一文搞懂外币理财产品

　　本篇报告详细介绍了“小众”的外币理财产品。目前理财公司外币理财规模约110亿美元，约为理财公司理财规模的0.3%；风险偏好较低，主要投向存款类以及中资美元债券。2022年全年外币理财平均收益率仅0.01%。

　　“小众”的外币理财。外币理财指的是以外币形式募集的理财产品。但由于普通居民对于外币理财了解甚少，且经常性持有闲置外汇的居民不多，外币理财始终是一种“小众”理财产品。截至23年2月9日，理财公司共存续212只外币公募理财，规模约110.4亿美元，约为理财公司理财规模的0.3%。

　　外币理财以中低风险固收类美元理财为主。从募集币种来看，美元理财占主导地位，目前美元理财产品规模占比约99%，英镑、港元和澳大利亚元理财产品规模均不足1亿美元；从产品类型来看，主要为固收类，仅1只混合类；从风险等级来看，主要为中低风险产品，中低风险外币理财规模占比为73%；从运作模式来看，以开放式净值型为主，目前规模占比约7成；从期限分布来看，主要在1年以内；从发行人来看，全部为国股行理财公司发行。

　　QDII外币理财约占外币理财规模的22%。传统外币理财仅可投资境内资产，无法直接进行跨境投资。而QDII（合格境内机构投资者）外币理财产品，可聚集国内投资者的资金投资于境外金融市场。目前理财公司QDII外币理财产品规模约24.2亿美元，占外币理财市场的21.9%。

　　风险偏好较低，主要投向存款以及中资美元债券。管中窥豹，我们通过重点产品来分析外币理财资产配置情况。中银理财美元乐享天天（进阶版）与招银理财招睿美元天添金均主要投境内美元存款及QDII资管计划，2022年均大幅减配存款资产，增配债券资产。整体来看，外币理财产品主要投向存款与中资美元债（央企、城投债、金融债与地产债）。其中，传统外币理财产品通过SPV间接投资中资美元债。

　　2022年全年外币理财平均收益率仅0.01%，近期收益率明显提升。2022年完整运作的62只外币理财产品的平均收益率为0.01%，最大回撤为-1.87%。其中，开放式平均收益率-0.47%，封闭式平均收益率0.55%。根据我们梳理外汇理财，截至2023年2月15日，外币理财产品近1/3/6/12月年化收益率分别为4.3%/3.8%/2.0%/0.3%。近1/3月年化收益率显著高于近1年收益率，近期外币理财收益率明显提升。招银理财招睿美元天添金2019-2022年收益率分别为2.4%、1.6%、0.1%和1.1%，收益率呈现先降后升的走势。

　　外币理财历史悠久，发展缓慢。外币理财指的是以美元、英镑等外币形式募集的的理财产品。我国银行业外币理财业务最早可追溯到2003年，中国银行发行首支外币理财产品“汇聚宝”。当时的外币理财产品主要是一种结构性产品。随着对外开放的不断深入，外汇存款整体呈现波动上升的态势，对外币理财的需求日渐旺盛。截至2022年12月末，外汇存款规模8539亿元，较2003年末增长了将近5倍。其中，境内外汇存款6341亿美元。但由于普通居民对于外币理财产品了解甚少，且经常性持有闲置外汇的居民不多，外币理财始终是一种“小众”的理财产品。

　　根据中国外汇杂志《银行外币理财前景可期》，截至2020年12月，全行业银行外币理财资产管理规模约1300亿元人民币外汇返佣外汇理财一文搞懂外币理财产品，折合人民币规模较2019年同比有所下降，在银行理财资产管理规模中的占比约为0.5%。据我们梳理，截至2023年2月9日，理财公司共存续212只外币公募理财产品，规模合计约110.43亿美元，较2022年4月末增长10.80%，规模保持稳健增长。2022年末理财公司理财规模22.24万亿元，外币理财规模在理财公司理财规模中，占比仅0.33%。

　　外币理财监管要求持续完善。2005年9月，银监会发布《商业银行个人理财业务风险管理指引》，规定个人外币理财起点金额应在5000美元（或等值外币）以上。2006年4月，央行、外管局与银监会联合发布《商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法》，规定了外币理财的业务准入管理、业务管理及外汇额度管理。2007年1月，外汇局出台《个人外汇管理办法实施细则》，规定个人年度结汇、购汇5万美元额度，若超过年度总额，则需提供相关的真实性材料进行办理。中国银监会发布《中国银监会办公厅关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》，将商业银行代客境外理财业务境外投资范围调整为“不得投资于商品类衍生品、对冲基金及国际公认评级BBB及以下证券”。

　　外币理财主要为美元理财，目前产品数量占比约92%，规模占比约99%。我国外币理财涵盖美元、英镑、港元和澳大利亚元，其中，美元理财为外币理财主要募集币种。从理财公司存续外币理财产品数量来看，截至2023年2月9日，美元、英镑、港元、澳大利亚元理财产品数量分别为195、4、11、2只，分别占92%、2%、5%、1%。从理财公司存续外币理财产品规模来看，截至2023年2月9日，美元理财规模约109.66亿美元，占理财公司存续外币理财产品规模的99%，而澳元、港元、英镑理财的存续产品规模较小，均不到1亿美元。

　　外币理财产品主要为固收类中低风险产品。理财公司存续公募外币理财产品主要为固收类，混合类外币理财产品仅一只，为工银理财·全球添益混合类双周定期开放净值型美元理财产品。从风险等级来看，主要为低风险和中低风险产品。截至2023年2月9日，一级（低）、二级（中低）、三级（中）产品数量分别为76、131、5只，占比分别为36%、62%、2%。从各风险等级规模情况来看，截至2023年2月9日，一级（低）、二级（中低）、三级（中）产品规模分别为26.11、80.38、3.93亿美元，占比分别为24%、73%、3%。

　　从运作模式来看，开放式外币理财产品规模占比达7成。从外币理财产品运作模式来看，封闭式净值型产品数量更多，截至2023年2月9日，封闭式净值型、开放式净值型产品数量分别为137、75只，分别占比约65%、35%；而开放式净值型产品规模更高，截至2023年2月9日，封闭式、开放式净值型产品规模分别为33、78亿美元，分别占比为30%、70%。

　　从期限分布来看，外币理财期限分布主要在1年以内。从外币理财产品期限分布来看，截至2023年2月9日，T+0、3个月内、3-12个月、1年以上产品数量分别为14、15、130、53只，占比分别为7%、7%、61%、25%。从各期限外币理财产品规模来看，截至2023年2月9日，T+0、3个月内、3-12个月、1年以上产品规模分别为31.39、30.29、38.95、9.79亿美元，占比分别为28%、28%、35%、9%。

　　从发行人来看，外币理财全部为国股行理财公司发行，其中，招银理财和中银理财外币理财产品规模相对较大。截至2023年2月9日，共8家理财公司存续外币理财产品，其中，招银理财存续外币理财产品规模50.57亿美元，居理财公司首位；中银理财产品数量达101只，为理财公司最多。

　　根据资产是否直接出境，外币理财可分类为资金不能直接出境的传统外币理财与QDII（合格境内机构投资者）理财产品。QDII理财，是由具有QDII资格的银行及理财公司，聚集国内投资者的资金（包括人民币和外币），直接投资于境外金融市场的理财产品。截至2023年1月末，理财公司（与母行共用额度）共获得QDII额度112亿美元，其中，中银、工银和招银理财额度相对较高，分别为31、28和23亿美元。根据我们梳理，截至2022年2月9日，理财公司QDII产品的整体规模不大，合计26.55亿美元，其中，以人民币募集的QDII产品相对较少，仅5只，募集规模合计15.82亿人民币；以外币募集的QDII理财产品共88只，规模约24.22亿美元。

　　QDII外币理财约占外币理财规模的22%。截至2023年2月9日，理财公司QDII外币理财产品规模合计24.22亿美元，约占整个外币理财市场的21.9%。QDII外币理财产品资金可直接出境投资境外资产，但其不仅有额度限制，还需在境外开立境外托管账户，且投资范围有严格的限制，不得投资于商品类衍生产品，对冲基金以及国际公认评级机构评级BBB级以下的证券。传统外币理财产品只能投资境内的美元存款、美元拆借和美元债券等资产，并不能直接投资境外市场。若想投资境外市场，只能通过QDII资管计划、QDII基金等QDII资管产品实现。

　　首先，我们分析了两只规模最大的外币理财产品。从规模来看，近两年，招银理财招睿美元天添金整体呈现逐季下行的趋势，中银理财美元乐享天天（进阶版）规模呈现先上升后下降的态势。22Q3规模分别为17.74、22.08亿美元，分别较21Q1下降53%、33%。两只产品规模均呈现较大幅度下降，或由于外币理财产品种类日渐丰富，资金向其他外币理财产品分流。

　　从产品类型来看，两只产品均为固定收益类产品，风险等级均为二级（中低风险），产品期限均为每日开放型，募集币种均为美元，起购金额仅1美元，可作为闲置美元的流动性管理工具。

　　从资产投向来看，中银理财美元乐享天天（进阶版）主要投境内美元存款及QDII资管计划。2022年该产品大幅减配存款类资产，增配QDII资管计划投资，或与美债利率持续走强有关。22Q3该产品现金及银行存款占比37%，较21Q4大幅下降26个百分点。

　　前十大资产剩余期限较短。根据中银理财美元乐享天天（进阶版）22Q3前十大持仓，该产品主要投向境内美元存款以及QDII资管计划。其中，境内美元存款主要为托管账户银行存款以及同业定期存放，境外投资资产穿透后主要为中行澳门分行、国贸控股以及江宁经开等发行的境外美元债券。前十大持仓中，除中行澳门分行美元债外，其余资产剩余期限均较短。同业存放定期期限在14-17天以内，中行澳门分行美元债剩余期限为2.5年，国贸控股美元债剩余期限为0.3年，江宁经开剩余期限为0.1年。

　　2022年招银理财招睿美元天添金减配存款资产，增配债券资产。招银理财主要投资现金及银行存款、境外理财投资和公募基金资产。22Q3现金及银行存款资产占比29%，较21Q4的77%大幅下降48个百分点。境外资产和公募基金均通过QDII的资产管理计划间接投资。2022年，两个产品均减配债存款资产，增配债券资产。2021年末，美国处于加息周期起点，持有存款类资产可避免加息时债券价值波动；2022年9月末，美国加息周期已接近尾声，美国债券利率已处于较高水平，美元债券迎来较好的配置价值。

　　根据招银理财招睿美元天添金22Q3前十大持仓，主要为中信证券相关债券、定期存款以及中行澳门分行发行的1.5年期金融债。

　　我们还分析了（债券全球配置）中银理财-海外优选固收增强（美元1年最短持有期）的资产配置情况，该产品主要通过债券通“南向通”投向香港市场债券。22Q3该产品主要投向境外投资资产（82%）和银行存款（18%）。从22Q3前十大持仓来看，主要为银行存款、同业定期存放、美国国库券和中资美元债券。中资美元债券包括中行澳门分行金融债、农银香港金融债、中国五矿永续债、招行永续债、郑州地产债等。

　　根据招银理财招银理财招睿海外 QDII（美元）月开 1 号固定收益类理财计划22Q3投资运作报告，其主要投资银行存款（17.6%）及代客境外理财投资 QDII（82.4%）。从前十大持仓来看，前九大持仓均为交银国际债券，第十大持仓为中行澳门分行金融债。

　　外汇返佣

　　外币理财产品风险等级主要为低风险和中低风险，其产品资产投向风险偏好较低，主要为银行存款和定期存放以及中资美元债券资产。

　　1）银行存款。如中银理财美元乐享天天（进阶版）21Q4第一大持仓是美元现金及银行存款，占比达63%。

　　2）美元定期存放。传统外币理财产品可投资境内美元定期存款，QDII外币理财产品可投资境外美元定期存款。中银理财美元乐享天天（进阶版）产品22Q3前十大持仓中第2-6项资产均为同业定期存放资产。中银理财-海外优选固收 QDII（美元封闭式）2022 年 01 期理财产品，期限285天，100%投向对应期限的境外美元定期存款。

　　3）大额存单。发行人一般为信用资质较高的中资银行，比如中国银行、建设银行、交通银行、浦发银行、兴业银行等。

　　4）央企及城投美元债。中银理财-稳汇固收增强 QDII（美元封闭式）2021 年 03 期前十大持仓中，有郑州地产、中国化工、中国建筑债券以及中国电建永续债等。

　　5）美元金融债。工银理财·全球添益混合类双周定期开放净值型美元理财产品22Q3前十大持仓中，有中国银行(香港) 永续债（和招商银行永续债（G17102502.HK）。建信理财“海鑫”固收类最低持有1年美元产品22Q3前十大持仓中，有中国银行（香港）永续债（5163.HK）。

　　1）金融机构优先股。发行人为信用资质较高的中资金融机构，例如中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行、信达资产等。

　　2）股票资产。部分外币理财产品通过SPV实现对境外权益市场暴露。22Q3工银理财·全球添益混合类双周定期开放净值型美元理财产品 （QQWJ02）直接投资比例为28.79%，间接投资比例为71.21%。其中直接投资100%投向固收类 ；间接投资固收类75.83%、权益类24.03%、公募基金0.14%。

　　招银理财招睿美元金葵季季开 3 号固定收益类理财计划通过SPV投向境外SD786A与CSIFP-2021-F100公募基金。20年末招商银行美元金葵一年定开1号理财计划投资上投摩根基金-摩根亚洲债券美元累计与天弘基金-东亚联丰亚洲债券及货币美元累积。

　　2022年初以来，随着美联储加息，美元理财业绩比较基准持续上行。我们梳理了招银理财业绩比较基准情况，招银理财中低风险等级、期限在6个月以上的外币理财产品共18只，发行产品的业绩比较基准呈现波动上行的态势。招银理财低风险等级（R1）、期限在6-12个月的外币理财产品共11只，发行产品的业绩比较基准上限与下限基本相同，且同样呈现波动上行的态势。

　　根据我们梳理的167只外币理财收益率情况来看，截至2023年2月15日，近1月、近3月年化收益率分别为4.28%、3.82%，远高于近6月和近1年的年化收益率，近期外币理财收益率明显提升。我们认为，一方面，美元存款利率处于相对高位，根据南京银行官网，2022年11月23日，南京银行鑫汇添个人一年期美元存款利率为5%。另一方面，中资美元债估值逐渐修复。

　　我们梳理了2022年完整运作的外币理财产品，2022年全年，62只外币理财产品的平均收益率为0.01%，最大回撤为-1.87%。其中，开放式平均收益率-0.47%，最大回撤-1.69%；封闭式平均收益率0.55%，最大回撤-2.61%。

　　从主要产品净值走势来看，招银理财招睿美元天添金的净值在2016-2020年期间保持稳健增长，收益率保持在1.5%-2.5%之间，2021年全年基本平稳，2021年全年收益率为0.09%，2022年收益率回升，全年收益率为1.14%。

　　从中银理财美元乐享天天（进阶版）净值走势来看，与招银理财招睿美元天添金走势基本相同，2019年-2021年收益率呈现下降态势，2022年有所回升。我们认为，2021年收益率相对较低，主要由于美国货币政策宽松，美元流动性充裕，存款资产利率较低。

　　从招银理财招睿美元金葵一年定开1号固定收益类理财计划净值走势来看，2020年收益率相对较高，达2.84%，2021年收益率仅0.29%，2022年有所回升，为0.86%。